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核心提示：“前期買礦消耗了我們約30億元積累，接下來(lái)25億元技術(shù)改造資金需要通過融資解決。多位山西煤企和銀行界人士估計(jì)，山西煤改完成第一階段的兼并整合后，后續(xù)技術(shù)改造的資金缺口高達(dá)上千億。

“前期買礦消耗了我們約30億元積累，接下來(lái)25億元技術(shù)改造資金需要通過融資解決?！鄙轿饕患颐焊恼现黧w財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人近日對(duì)本報(bào)記者表示。

該企業(yè)只是“差錢”的山西煤企中的一個(gè)代表。于今年一季度基本完成的并購(gòu)整合浪潮，使得辦礦主體從2200家銳減到130家。煤企主要靠自有資金和民間融資完成了并購(gòu)，多位山西煤企和銀行界人士估計(jì)，山西煤改完成第一階段的兼并整合后，后續(xù)技術(shù)改造的資金缺口高達(dá)上千億，而完成技術(shù)改造是山西煤炭整改后各煤礦復(fù)工生產(chǎn)的前提。

除銀行外，反應(yīng)靈敏的信托公司和私募基金等機(jī)構(gòu)紛紛介入山西煤改。中信信托推出一款煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資信托基金，擬募集25億元資金，用作一家山西民營(yíng)煤炭整合主體技術(shù)改造。

煤企并購(gòu)貸款“幾乎為零”

在山西煤改中，銀行資金曾被寄予厚望，但除一些國(guó)有煤炭企業(yè)外，占整合主體近40%的民營(yíng)煤企在獲得銀行資金支持方面的能力有限。

在前期的并購(gòu)階段，盡管并購(gòu)貸款已于2008年底正式開閘，但只有中行、工行、交行等大銀行做了少量業(yè)務(wù)，從商業(yè)銀行方面獲得的公開數(shù)據(jù)顯示，2008年底到今年3月初，全行業(yè)人民幣并購(gòu)貸款的實(shí)際余額只在200億規(guī)模徘徊，且絕大部分發(fā)放給了大型國(guó)企。建行山西分行一位人士介紹，山西銀行系統(tǒng)直接以并購(gòu)貸款名義為煤企并購(gòu)整合提供的資金“幾乎為零”。

“三個(gè)辦法一個(gè)指引”出臺(tái)后，確立了銀行“受托支付”的原則，貸款必須“?？顚Ｓ谩?。由此，煤企從銀行獲得流動(dòng)資金貸款，但實(shí)際用于并購(gòu)的路徑基本被堵死。

山西社科院一位研究員表示，在第一階段的并購(gòu)浪潮中，煤企主要靠自有資金支撐。一些民營(yíng)企業(yè)變賣在其它行業(yè)的資產(chǎn)（如房產(chǎn)），花光幾乎所有的積蓄，甚至從民間進(jìn)行高息融資，而一些國(guó)企則干脆拖欠被整合者的并購(gòu)價(jià)款。

而并購(gòu)?fù)瓿珊?，煤企亟需技術(shù)改造的資金支持，但銀行資金的介入存在較大障礙——按照山西省政府的相關(guān)規(guī)定，目前，煤炭企業(yè)的采礦許可證不能辦理抵押登記，這使得銀行仍然不敢輕易給煤炭企業(yè)貸款。

前述建行山西分行人士介紹，實(shí)際上各銀行也想積極介入，但卻受制于煤企拿不出有效的抵押擔(dān)保物。目前，多家銀行采取“變通”方式，一種方式是煤企出具“采礦許可證抵押承諾”，一旦采礦許可證到手，必須立即與銀行辦理抵押登記手續(xù)。另一種方式是煤企間互相擔(dān)保。

即便如此，銀行對(duì)130家整合主體中的四五十家民營(yíng)煤企及部分地方國(guó)企的授信仍非常謹(jǐn)慎。前述民營(yíng)煤炭整合主體財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人表示：“要貸齊25億元技術(shù)改造資金，至少需要跑10家銀行”。

多位山西煤企和銀行界人士估計(jì)，山西煤改完成第一階段的兼并整合后，后續(xù)技術(shù)改造的資金缺口高達(dá)上千億。而技術(shù)改造、設(shè)備升級(jí)及減少安全事故發(fā)生，正是山西煤改要達(dá)到的主要目標(biāo)之一。

前述山西省社科院研究員介紹，去年一年，山西煤企大規(guī)模停產(chǎn)整頓，導(dǎo)致山西GDP增速大幅下滑。政府希望煤炭企業(yè)盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但如果技術(shù)設(shè)備、機(jī)械化程度不能顯著提高，提高煤炭產(chǎn)能又可能引起安全事故。

資金介入時(shí)機(jī)

“煤企差錢也就是今年，現(xiàn)在是各類資金介入的黃金時(shí)期。”前述山西煤炭整合主體財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者，“煤炭企業(yè)具有顯著的‘一次投入，逐年回收’的特征，一旦煤企今年把技術(shù)改造的資金籌齊，后續(xù)幾年內(nèi)都不需要大規(guī)模融資”。

反應(yīng)靈敏的信托公司和私募基金等嗅到了機(jī)會(huì)，中信信托為其中之一。中信信托發(fā)售了一款煤炭資源產(chǎn)業(yè)投資基金，計(jì)劃募資25億元，為一家民營(yíng)煤炭企業(yè)提供技術(shù)改造資金。中信信托即將發(fā)售的又一款信托計(jì)劃，計(jì)劃募資36.5億元，首期募資10.5億元，投向山西另一家大型民營(yíng)煤炭企業(yè)。中信信托預(yù)計(jì)未來(lái)將總計(jì)募集資金100億元支持山西煤炭企業(yè)的技術(shù)改造。

“我們?cè)缇完P(guān)注山西煤炭產(chǎn)業(yè)，但一直苦無(wú)合適的機(jī)會(huì)。”中信信托負(fù)責(zé)山西煤炭產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的信托經(jīng)理稱，“在煤改前，山西煤企小、散、亂的格局下，煤企真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況非常隱蔽，信托公司難以識(shí)別”。

這一問題在煤改之后部分得到解決。前述信托經(jīng)理認(rèn)為，“政府進(jìn)行了第一輪篩選，2200家辦礦主體中選定了130家作為整合主體，這些煤企的資金實(shí)力、技術(shù)設(shè)備力量相對(duì)較強(qiáng)，且獲得了數(shù)倍于以前的資源使用權(quán)。信托公司只要在130家整合主體中選擇，資金安全程度就較高”。

據(jù)中信信托透露，其選擇合作方的標(biāo)準(zhǔn)包括：政府指定的130家并購(gòu)主體、具一定規(guī)模，并控制優(yōu)質(zhì)煤炭資源、歷史上從未發(fā)生過重大安全生產(chǎn)事故及企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量良好。

“在風(fēng)險(xiǎn)控制上，信托公司像捆粽子一樣，一層層捆住我們。其盡職調(diào)查嚴(yán)格程度不亞于銀行?！鼻笆鼋邮苄磐杏?jì)劃投資的企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴記者。

據(jù)這位負(fù)責(zé)人介紹，該信托計(jì)劃中裝入融資企業(yè)49%的股權(quán)，該企業(yè)另外51%的股權(quán)一并質(zhì)押給中信信托，中信信托實(shí)現(xiàn)對(duì)所投資企業(yè)及下屬8家煤炭生產(chǎn)企業(yè)，以及3家洗煤廠股權(quán)的絕對(duì)控制。另外，信托公司還向所投資企業(yè)派出董事，參與公司決策，對(duì)公司重大事項(xiàng)具一票否決權(quán)，并對(duì)企業(yè)投融資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)管理和現(xiàn)金流等方面進(jìn)行監(jiān)控。

“雖然要求嚴(yán)，但信托公司滿足了我們傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)無(wú)法完全滿足的要求，同時(shí)，信托公司的介入，可以促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)的規(guī)范運(yùn)作?！鼻笆銎髽I(yè)負(fù)責(zé)人表示。

看到煤改機(jī)遇的不只中信信托。平安信托一位高管對(duì)本報(bào)表示，正在考察山西的煤炭項(xiàng)目，將很快發(fā)行信托產(chǎn)品。同時(shí)，陜西一家信托公司投行部經(jīng)理對(duì)本報(bào)表示，“山西的情況不熟，暫時(shí)沒過去，但陜西的煤改一旦開始真正實(shí)施，我們會(huì)介入提供并購(gòu)金融支持”。

前述信托公司投行部經(jīng)理認(rèn)為，山西煤改模式正在被陜西、內(nèi)蒙、河南等地復(fù)制，信托公司可在山西煤改全面完成后轉(zhuǎn)戰(zhàn)其它地區(qū)。但介入的時(shí)機(jī)也不一定是兼并整合完成后，而可以在這個(gè)過程中提供并購(gòu)金融支持。