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TOT長(zhǎng)期業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于短期業(yè)績(jī)有兩方面原因：一是作為組合基金的TOT產(chǎn)品，本身即是通過(guò)選擇不同風(fēng)格的產(chǎn)品平滑短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。二是由于受到大盤(pán)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)的陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)快速下滑的影響，TOT短期業(yè)績(jī)普遍下滑。

證券時(shí)報(bào)記者劉明

5月26日，TOT（信托中的信托）迎來(lái)了兩周歲生日。兩年來(lái)，伴隨著陽(yáng)光私募基金的快速發(fā)展，TOT也迅速成長(zhǎng)起來(lái)，產(chǎn)品規(guī)模已經(jīng)突破80億元。與此同時(shí)，TOT產(chǎn)品遇到了成長(zhǎng)的煩惱，雙重收費(fèi)、業(yè)績(jī)不太理想。分析人士表示，未來(lái)TOT還會(huì)有更為廣闊的成長(zhǎng)空間，但隨著產(chǎn)品業(yè)績(jī)的分化，TOT投資管理機(jī)構(gòu)也會(huì)面臨洗牌。

52只TOT規(guī)模超80億

2009年5月26日，一款名為“平安財(cái)富·東海盛世一號(hào)”理財(cái)產(chǎn)品成立，標(biāo)志著一類(lèi)名為TOT的產(chǎn)品在中國(guó)資本市場(chǎng)上的誕生。據(jù)了解，該產(chǎn)品由平安信托發(fā)行，東海證券擔(dān)任投資顧問(wèn)，招商銀行作為保管銀行，選擇7家陽(yáng)光私募作為子信托的投資管理人。

在東海證券擔(dān)任投資顧問(wèn)的券商系TOT現(xiàn)身之后，2009年下半年，銀行系的郵政儲(chǔ)蓄銀行和光大銀行先后開(kāi)發(fā)了“郵儲(chǔ)金種子精選投顧”和“光大陽(yáng)光私募寶”兩款TOT產(chǎn)品；信托系中鐵信托、華潤(rùn)信托也相繼發(fā)行了產(chǎn)品，華潤(rùn)信托開(kāi)發(fā)了另一種模式的私募組合基金華潤(rùn)信托托付寶TOF，產(chǎn)品完全由信托公司發(fā)行和管理；2010年3月，弘酬優(yōu)選1號(hào)成立，第三方機(jī)構(gòu)也加入到TOT隊(duì)伍中來(lái)；9月，第三方機(jī)構(gòu)融智投資發(fā)行第一只TOT產(chǎn)品華潤(rùn)信托·融智組合寶1期。

TOT誕生兩年來(lái)發(fā)展非常迅猛。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年4月，國(guó)內(nèi)共發(fā)行TOT產(chǎn)品52只，總規(guī)模超過(guò)80億元。其中，2009年成立產(chǎn)品6只，2010年成立產(chǎn)品34只，2011年前4個(gè)月成立的產(chǎn)品達(dá)12只。

華潤(rùn)信托證券投資部投資總監(jiān)林宇坤告訴證券時(shí)報(bào)記者，這兩年TOT的快速發(fā)展有兩方面的原因，一方面，對(duì)于投資者而言，TOT通過(guò)優(yōu)選陽(yáng)光私募，可以平滑單個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。另外，TOT還可以規(guī)避目前信托產(chǎn)品不能開(kāi)戶的問(wèn)題。

第三方研究機(jī)構(gòu)融智投資高級(jí)研究員張?jiān)卤硎荆?span lang="EN-US">TOT在中國(guó)的發(fā)展，有其必然性。一方面，陽(yáng)光私募信息的透明度較一般理財(cái)產(chǎn)品低，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)存在很多盲區(qū)。而TOT模式可以通過(guò)管理人對(duì)私募機(jī)構(gòu)的調(diào)查和研究，了解各款陽(yáng)光私募的投資策略和私募管理人的操作風(fēng)格、投研團(tuán)隊(duì)的變化等詳細(xì)信息，提供區(qū)別化的產(chǎn)品，以滿足個(gè)性化的投資需求。

另一方面，各私募機(jī)構(gòu)在投研團(tuán)隊(duì)、投資風(fēng)格、風(fēng)險(xiǎn)收益配比等方面分化明顯，而構(gòu)建私募基金的動(dòng)態(tài)投資組合，可以平滑不同市場(chǎng)環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)和收益，使投資者獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益。

TOT短期業(yè)績(jī)不理想

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前可統(tǒng)計(jì)業(yè)績(jī)的42只產(chǎn)品，將近七成的TOT的業(yè)績(jī)跑輸同期滬深300指數(shù)。不過(guò)，TOT產(chǎn)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)長(zhǎng)期與短期分化現(xiàn)象，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于短期業(yè)績(jī)。

從累計(jì)收益率來(lái)看，截至4月底，22只產(chǎn)品取得正收益。平安財(cái)富·東海盛世一號(hào)收益率20.74%，高居收益率榜首，平安財(cái)富·黃金組合1期1號(hào)、外貿(mào)信托·匯富（3號(hào)）、華潤(rùn)信托·融智組合寶1期三只產(chǎn)品緊隨其后，收益率也在8%以上。收益率最低的兩只產(chǎn)品跌幅在10%以上。

相對(duì)滬深300指數(shù)而言，納入統(tǒng)計(jì)的42只產(chǎn)品中，僅有13只跑贏同期滬深300的表現(xiàn)，占比僅為三成。其中，計(jì)入統(tǒng)計(jì)的32只成立未滿一年的TOT產(chǎn)品，12只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，而其間跑贏滬深300大盤(pán)的產(chǎn)品僅為4只，占比僅有一成二。但成立滿一年的10只TOT產(chǎn)品中，有8只實(shí)現(xiàn)正收益，9只跑贏同期大盤(pán)，占比達(dá)九成。

2009年11月成立的華潤(rùn)信托·托付寶TOF1號(hào)截至今年4月底的收益率為6.34%，大幅跑贏同期滬深300指數(shù)近15個(gè)百分點(diǎn)，是相對(duì)大盤(pán)漲幅最大TOT產(chǎn)品。平安財(cái)富·黃金組合1期1號(hào)也跑贏同期滬深300指數(shù)13.43個(gè)百分點(diǎn)。此外，平安財(cái)富·黃金組合1期4號(hào)、陽(yáng)光私募基金寶、平安財(cái)富·黃金組合1期3號(hào)等產(chǎn)品也較同期滬深300有不小的漲幅。

張?jiān)抡J(rèn)為，TOT產(chǎn)品的特性，一是通過(guò)優(yōu)選私募而獲得較高絕對(duì)收益，一是通過(guò)組合持有不同的私募基金而達(dá)到平滑風(fēng)險(xiǎn)、提高收益的目的。而在成立時(shí)間較長(zhǎng)的TOT產(chǎn)品中，這樣的特性體現(xiàn)得淋漓盡致。

張?jiān)抡J(rèn)為，TOT長(zhǎng)期業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于短期業(yè)績(jī)有兩方面原因：一是作為組合基金的TOT產(chǎn)品，本身即是通過(guò)選擇不同風(fēng)格的產(chǎn)品平滑短期業(yè)績(jī)波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健收益。二是由于受到大盤(pán)結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)的陽(yáng)光私募業(yè)績(jī)快速下滑的影響，TOT短期業(yè)績(jī)普遍下滑。

未來(lái)仍有廣闊發(fā)展空間

與直接投資陽(yáng)光私募基金相比，TOT有著專(zhuān)業(yè)投資者的優(yōu)勢(shì)以及平滑單個(gè)陽(yáng)光私募風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)。同時(shí)陽(yáng)光私募基金數(shù)量的迅速擴(kuò)容與產(chǎn)品的不斷豐富為TOT的發(fā)展提供了肥沃的土壤。因而雖然有著雙重收費(fèi)的困擾，但業(yè)內(nèi)人士仍認(rèn)為TOT的發(fā)展空間非常廣闊。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2011年4月31日，全國(guó)共發(fā)行了證券投資類(lèi)信托產(chǎn)品1479只。其中2010年全年發(fā)行的信托產(chǎn)品總數(shù)達(dá)488只，2011年前4個(gè)月發(fā)行245只。陽(yáng)光私募基金與TOT的發(fā)展最終受益于我國(guó)高凈值人群的快速增加。

根據(jù)招商銀行發(fā)布《2011中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告》，2010年，可投資資產(chǎn)1千萬(wàn)人民幣以上的中國(guó)高凈值人士數(shù)量達(dá)50萬(wàn)人，且高凈值人群投資陽(yáng)光私募、私募股權(quán)增速明顯加快，2008年至2010年年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)100%。

TOT在未來(lái)出現(xiàn)大發(fā)展也符合海外發(fā)展的大趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)金證券研究，與國(guó)內(nèi)TOT相似的產(chǎn)品FOHF(對(duì)沖基金的基金)，在海外市場(chǎng)已經(jīng)成為高收入家庭和機(jī)構(gòu)投資者理財(cái)?shù)闹匾M成部分。數(shù)據(jù)顯示，自1971年FOHF引入美國(guó)，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，FOHF的產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)6000億美元，占全球?qū)_基金總規(guī)模的40%。

張?jiān)卤硎?，考慮到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化比率較低、公募和私募等機(jī)構(gòu)投資者占比較少,未來(lái)TOT的發(fā)展前景更為廣闊。

創(chuàng)贏理財(cái)董事長(zhǎng)崔軍十分看好TOT的前景，他認(rèn)為這是私募基金發(fā)展的必然過(guò)程。對(duì)于TOT存在雙重收費(fèi)問(wèn)題，他覺(jué)得這個(gè)問(wèn)題不大，只要能幫客戶賺錢(qián)就行，TOT的收費(fèi)也不是很貴，客戶還是可以接受的。

挺浩投資總經(jīng)理康浩平認(rèn)為，資產(chǎn)管理行業(yè)本來(lái)就面臨巨大的發(fā)展空間，TOT作為專(zhuān)業(yè)的投資產(chǎn)品，為投資者選擇最好的私募產(chǎn)品是一個(gè)方向，況且現(xiàn)在賬戶費(fèi)如此高昂，TOT發(fā)展空間更大，TOT雙重收費(fèi)是很正常的。

林宇坤認(rèn)為，由于陽(yáng)光私募的飛速發(fā)展，TOT也會(huì)有巨大的發(fā)展空間，不過(guò)，TOT的業(yè)績(jī)分化會(huì)越來(lái)越明顯，擁有專(zhuān)業(yè)研究實(shí)力的機(jī)構(gòu)會(huì)凸顯出來(lái)，非專(zhuān)業(yè)的一些機(jī)構(gòu)會(huì)被淘汰出局。