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本輪IPO重啟前景可觀，但卻令不少聞風而動的資金受傷不輕。無論是打新資金一不留神大面積脫靶，還是炒新資金一如既往的“報國無門”，IPO新政之下，“突擊”資本一夜暴富的“快錢”時代似乎正漸行漸遠。

不過，樂見其成的卻是那些放長線釣大魚的長期資金。就在打新、炒新資金蜂擁而至、黯然而退的時候，以VC/PE為代表的“潛伏”資本卻可能早已將動輒十倍、百倍甚至上千倍的投資回報輕松納入囊中。這些熟諳市場規(guī)則的私募機構(gòu)在盡情揮灑狼性之余，更向資本市場生動地詮釋著其過人的耐性。

事實上，上市前投資（Pre-IPO）市場不過是私募機構(gòu)長袖善舞的舞臺一角，今天的中國資本市場已經(jīng)很難尋找到一塊不與私募發(fā)生關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。在“培育私募市場”的大旗下，并購基金風起云涌、PE二級市場蓄勢待發(fā)，私募市場正在開啟更寬闊的藍海。

市場化改革護航PE/VC黃金十年

本輪IPO重啟再一次向人們展示了私募基金的善獵與實干。據(jù)媒體報道，截至6月26日，在已進行預披露的563家企業(yè)中，潛伏其中的PE基金數(shù)量已達到近千只，其中大部分于2010年前后入股。

更精確的數(shù)據(jù)需要將統(tǒng)計區(qū)間適當前移。據(jù)清科研究中心梳理，截至5月18日，證監(jiān)會公布的預披露報告信息發(fā)現(xiàn)，已實施預披露的336家擬上市企業(yè)中，明確有PE/VC主導支持的企業(yè)共計190家，占到當時預披露企業(yè)總數(shù)的58.3%。這190家企業(yè)背后的主導PE/VC機構(gòu)投資總計154.09億元人民幣。

除了A股市場，私募機構(gòu)的大網(wǎng)還撒向了境外資本市場。據(jù)清科集團旗下私募通統(tǒng)計，2014年前5個月共有47家VC/PE支持的企業(yè)在境內(nèi)外成功上市，其中境外上市的有12家，境內(nèi)上市的有35家。

較高的投資回報證實了這些私募股權(quán)投資機構(gòu)的投資哲學。在47家境內(nèi)外上市企業(yè)中，成功登陸紐交所的聚美優(yōu)品使得真格基金以1386.09倍的投資回報位居VC機構(gòu)第一名；掛牌上交所的應流股份使得正海資產(chǎn)以104.81倍的投資回報位居PE機構(gòu)首位。

私募風光，一時無兩。不過，就在人們震驚與心儀于私募市場的銳氣時，業(yè)內(nèi)人士開始更多地思考這一風生水起的行業(yè)現(xiàn)狀背后的內(nèi)在動因和未來發(fā)展。

“未來十年將是中國多層次資本市場大發(fā)展的黃金時期，私募股權(quán)投資基金作為連接資本市場與實體經(jīng)濟間最直接有效的工具和通道之一，巨大發(fā)展空間不言而喻?！本⑼顿Y董事長廖梓君近日從市場發(fā)展角度對私募市場的一番解讀頗可尋味。

在廖梓君看來，中國資本市場過往25年的發(fā)展歷程，歸納總結(jié)起來就是三件大事，但都與市場建設(shè)密切相關(guān)。其一是設(shè)立了滬深交易所，其二是股權(quán)分置改革，成功開啟全流通市場，其三則是以新三板為標志的多層次資本市場的建立建設(shè)。

“下一個十年,我們又將迎來一個重大的市場巨變，那就是多層次資本市場的建立建設(shè)。這是一個需要3至5年之久才能輪廓初現(xiàn)的一個巨大市場體系，以新三板開啟和IPO注冊制這兩個重大制度建設(shè)為標志性事件，拉開了中國多層次資本市場建設(shè)的大幕?！彼硎荆袊Y本市場即將跨入一個真正的市場化資本市場，長久以來束縛資本市場發(fā)展的枷鎖會被打破，爭搶有限行政和市場資源的格局會改變，中國資本市場的容量會在很短的時間內(nèi)急速擴張。

這一方面給PE股權(quán)市場帶來巨大的投資變現(xiàn)機會，成為PE行業(yè)的重要戰(zhàn)場之一；另一方面，規(guī)模容量迅速擴大的多層次資本市場，會迅速導致國內(nèi)資本市場長期估值過高的局面徹底改變，將是一個改變A股20多年慣性思維的新起點。

并購市場催生系統(tǒng)性機會

盡管IPO仍是我國私募股權(quán)投資機構(gòu)的優(yōu)先退出選擇，但作為國際主流的PE退出方式，并購退出在我國也悄然興起。

今年1月14日，A股上市公司科冕木業(yè)（002354SZ）公布重組方案并復牌后，連拉12個漲停板，成為迄今為止2014年的“漲停王”，其公司總市值也已隨之飆升了近2.5倍。

風云突變般飆漲的緣由，是一紙涉及游戲公司的重組方案，也由此讓人們看到了私募參與上市公司并購重組的冰山一角。據(jù)了解，重組方案交易雙方為科冕木業(yè)及頁游公司天神互動，天神互動原股東中天津君睿祺、北京潤信鼎泰等機構(gòu)赫然在列。而事實上，君睿琪的實際控制人正是聯(lián)想控股旗下私募機構(gòu)君聯(lián)資本，而潤信鼎泰則是中信建投證券發(fā)起設(shè)立的私募公司。不僅如此，業(yè)內(nèi)人士表示，科冕木業(yè)停盤之時，正是IPO暫停長達一年，私募投資機構(gòu)想方設(shè)法退出之時。

在日前中國基金業(yè)協(xié)會2014年年會上，中信資本董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸以《并購時代的來臨》為題暢想了私募機構(gòu)的并購時代。

張懿宸表示，PE行業(yè)在發(fā)達國家的主流模式以并購投資為主，但在中國，并購可能僅占行業(yè)總投資額10%左右。數(shù)據(jù)顯示，美國這一占比超過50%，歐洲更高，日本基本上達到90%?！安①彆r代確實是在向我們走來?！睆堒插贩Q。

與此同時，諾亞財富近日發(fā)布的研報稱，隨著我國并購市場規(guī)模的進一步擴大，將會逐漸釋放兩大系統(tǒng)性機會，首先是直接有益于已布局或計劃布局的PE機構(gòu)投資項目的退出，其次則是有益于PE并購基金，這種成熟PE市場的主流基金形式參與并購市場的機會凸顯。

私募二級市場應運而生

一個市場發(fā)展成熟的指標之一是其細分市場的出現(xiàn)和市場成員需求的進一步滿足。作為非現(xiàn)金資產(chǎn)類型，流動性匱乏是私募股權(quán)投資重要的制度性特征，也是其制度性缺陷。

業(yè)內(nèi)人士表示，借鑒歐美等國家PE市場較為成熟的發(fā)展經(jīng)驗，隨著PE產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段，這一制度性缺陷帶來的流動性需求將會不斷聚集，而作為對接資本變現(xiàn)需求平臺的PE二級市場也由此應運而生。

對于私募股權(quán)投資行業(yè)來說，所謂的“PE二級市場”，一般是指PE基金有限合伙人（LP）將已實際出資（Funded）的出資份額（Interests）或尚未出資的（Unfuned）的出資承諾(Commitments)有償轉(zhuǎn)讓給其他投資者的市場。

對國內(nèi)私募市場，PE二級市場已同樣具備了初步條件。諾亞財富管理中心研究員胡楠棟估計，自2006年起，市場存量PE/VC人民幣基金約1688億美元，按全球PE基金募集完成額發(fā)生二次轉(zhuǎn)讓交易的比例1.3%估算，從存量上來看，目前國內(nèi)PE二級市場潛在轉(zhuǎn)讓空間高達約21.32億美元。

“當前國內(nèi)PE二級市場尚處于起步階段，借鑒海外PE二級市場發(fā)展過程中的經(jīng)驗，對投資機會的挖掘可謂大有裨益?！焙獥澅硎荆环矫?，需要通過甄別經(jīng)濟周期來選擇PE二級市場投資策略。在目前國內(nèi)經(jīng)濟增長處于相對低位，未來復蘇步調(diào)尚未明朗的狀況下，民營企業(yè)主作為時下國內(nèi)PE基金的主要LP群體面臨很大的現(xiàn)金流壓力，這為買方創(chuàng)造了低價購入高質(zhì)量股權(quán)的機會。

另一方面，積極參與市場的建設(shè)會獲得自身的先發(fā)優(yōu)勢。PE二級市場的良性發(fā)展必須依靠不斷成熟和多元化的參與者，而在這個過程中，越早參與到這個市場當中，便能越早建立起自身的相對競爭優(yōu)勢。