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近期，各地PPP項(xiàng)目密集發(fā)布，而基建信托受益于基建市場(chǎng)的巨大需求，似乎也有重燃之勢(shì)。據(jù)測(cè)算，到2020年我國(guó)新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過(guò)30萬(wàn)億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這正是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過(guò)未來(lái)合作方式或在PPP模式下探尋

中信信托正計(jì)劃通過(guò)PPP（公私合作模式）為河北唐山的一處準(zhǔn)公益基建項(xiàng)目“2016唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目”提供資金支持。如無(wú)意外，這一項(xiàng)目將會(huì)在近期落地，并成為中國(guó)信托行業(yè)首單成功落地的PPP項(xiàng)目。

地方平臺(tái)公司被剝離政府融資職能已近一年，信托與地方政府的基建項(xiàng)目合作新模式，即“PPP模式”終于有望落地。

“對(duì)這一模式的探索雖然早就開(kāi)始，但真正執(zhí)行還面臨非常多的困難。”上海一家信托公司項(xiàng)目負(fù)責(zé)人吳?。ɑ└嬖V《國(guó)際金融報(bào)》記者，“其實(shí)，去年我們公司就因?yàn)橘Y金成本問(wèn)題，沒(méi)能談攏中部某地方政府的一個(gè)PPP項(xiàng)目。其他公司PPP模式也有卡在地方政府流程審批等問(wèn)題上的?？傊壳斑@一模式仍處在探索階段?！?

不過(guò)，記者從各家信托公司了解到，試水的步伐正在加快，5月上海建工(600170,股吧)、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，投資中國(guó)城市軌道交通PPP項(xiàng)目，中融信托、長(zhǎng)安信托等也在積極籌備PPP項(xiàng)目。

首批嘗鮮

所謂PPP（Public -Private- Partnership）模式，即政府和社會(huì)資本為提供基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品或服務(wù)，以特許經(jīng)營(yíng)為紐帶，彼此共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享收益的合作模式。

記者從唐山市政府網(wǎng)站了解到，今年4月，唐山市政府采購(gòu)中心受唐山市南湖生態(tài)城管理委員會(huì)的委托，對(duì)2016唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目采用政府與社會(huì)資本合作（PPP）模式進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性磋商采購(gòu)。

從采購(gòu)公告來(lái)看，唐山世界園藝博覽會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目擬引入社會(huì)資本6億元左右。由共同組建的項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目的融資投資、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營(yíng)維護(hù)管理和資產(chǎn)管理全過(guò)程負(fù)責(zé)。

最終，中信信托中標(biāo)。此后，唐山市政府一則新聞提到，該項(xiàng)目由政府和社會(huì)資本按照股權(quán)比例注資，成立專門(mén)項(xiàng)目公司—唐山世園投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目公司”），具體負(fù)責(zé)唐山世園會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。項(xiàng)目合作期限為15年（其中建設(shè)期為1年，運(yùn)營(yíng)期為14年），社會(huì)資本的年回報(bào)率為8%，收益來(lái)源為項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)收益，不足部分由政府安排運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。項(xiàng)目到期政府指定專門(mén)機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)資本股權(quán)原值回購(gòu)。

根據(jù)唐山市政府網(wǎng)站的信息，該項(xiàng)目為該市落地的首個(gè)PPP典型示范項(xiàng)目。

河北省政府采購(gòu)網(wǎng)公布的項(xiàng)目合同文本也顯示，該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為33.63億元。項(xiàng)目公司由代表政府的南湖投資公司、世園管理公司投入注冊(cè)資本4.05億元，中信信托投入項(xiàng)目公司的注冊(cè)資本為6.08億元，中信信托站項(xiàng)目股權(quán)中占比為60%。銀行貸款23.5億元，投入進(jìn)度根據(jù)項(xiàng)目公司與貸款銀行簽署的貸款合同的具體約定執(zhí)行。

除了直接參與PPP項(xiàng)目外，一些信托公司試圖借道PPP產(chǎn)業(yè)基金來(lái)參與基建投資。

中國(guó)上海建工集團(tuán)股份有限公司5月26日公告稱，其與綠地控股集團(tuán)、建信信托公司等共同投資中國(guó)城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金總規(guī)模1000億元人民幣，首期規(guī)模240億元。

上海建工、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，三方各占33%、33%和34%股權(quán)，該合資公司將成為上述軌交基金的普通合伙人和管理人。這三家機(jī)構(gòu)是該軌交基金的共同發(fā)起人，基金將分期發(fā)行，期限為5+3年。其中，上海建工將出資20億元認(rèn)購(gòu)該基金首期相應(yīng)份額。

綠地集團(tuán)、上海建工、建信信托將發(fā)揮各自在物業(yè)開(kāi)發(fā)、軌交建設(shè)、項(xiàng)目融資方面的品牌影響和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，承擔(dān)軌交基金的責(zé)任，支撐軌交基金的業(yè)務(wù)。

該基金投資范圍包括納入PPP項(xiàng)目庫(kù)及政府統(tǒng)一采購(gòu)的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，地域上主要考慮省會(huì)城市及有一定條件的地級(jí)市。

公告稱，目前，軌交基金尚處于框架協(xié)議的簽署階段，后續(xù)該基金投資各方仍需就基金籌資、運(yùn)作管理、投資決策等開(kāi)展商務(wù)談判。

空間巨大

信托公司已經(jīng)開(kāi)始探索用PPP模式與政府合作，而43號(hào)文則是推動(dòng)這種合作關(guān)系的直接原因。

2014年9月，《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”）下發(fā)，這一文件在剝離政府融資平臺(tái)公司政府融資職能的同時(shí)，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式。

對(duì)于PPP中社會(huì)資本的內(nèi)涵，財(cái)政部在去年底發(fā)布的PPP模式操作指南中明確，社會(huì)資本方不包括本級(jí)政府所屬融資平臺(tái)公司及其他控股國(guó)有企業(yè)。這意味著，只要不受本級(jí)政府控制，央企和其他地方的國(guó)有企業(yè)都可成為社會(huì)資本。近期這一限制再度放寬。5月22日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)改委、央行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見(jiàn)》（國(guó)辦42號(hào)文）稱，對(duì)已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的，在其承擔(dān)的地方政府債務(wù)已納入政府財(cái)政預(yù)算、得到妥善處置并明確公告今后不再承擔(dān)地方政府舉債融資職能的前提下，本級(jí)政府下屬的融資平臺(tái)公司也可以作為社會(huì)資本方參與PPP項(xiàng)目。

穆迪高級(jí)副總裁、大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)指出，PPP模式和地方政府債券將取代融資平臺(tái)融資，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的資金來(lái)源。他強(qiáng)調(diào)，PPP的資金來(lái)源還是依賴于地方政府和地方國(guó)有企業(yè)，潛在風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致國(guó)企債務(wù)水平進(jìn)一步上升。

而引入社會(huì)資本需要專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的幫助。

“信托一直是地方政府最為重要的融資渠道之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的核心是政府信用要為合作背書(shū)，通常是信托公司與地方融資平臺(tái)合作，以信托貸款或假股真?zhèn)男问綖榛?xiàng)目提供資金，地方政府出具擔(dān)保承諾函?！眳墙≈赋?，“但近年來(lái)龐大的地方債務(wù)隱憂促使監(jiān)管層剝離政府融資平臺(tái)公司政府融資職能，這意味著信托公司與政府在基建領(lǐng)域的合作必須另謀出路。”

他認(rèn)為，從制度層面而言，PPP模式中，信托仍是最契合的運(yùn)作主體。信托具有資金募集優(yōu)勢(shì)，可以很好地引入社會(huì)資本。

用益信托分析師帥國(guó)讓向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“信托公司嵌入方式非常靈活，可以運(yùn)用制度優(yōu)勢(shì)，將項(xiàng)目設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來(lái)滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。”

對(duì)于信托而言，政府的特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)體中的實(shí)際收益其實(shí)最高，能夠匹配信托資金端的需求。

不少信托公司傳統(tǒng)信政合作業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。

來(lái)自中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)亦顯示，2015年一季度，信托資金投向基建領(lǐng)域的比例僅為20.75%，而在信政合作業(yè)務(wù)火爆的2010年，這一比例達(dá)40.16%。

不過(guò)，根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2015年5月，共53家信托公司參與發(fā)行，成立214只固定收益類集合信托產(chǎn)品，納入統(tǒng)計(jì)的150只產(chǎn)品總規(guī)模為358.33億元。其中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類共成立了84只產(chǎn)品，占比44.92%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托超過(guò)房地產(chǎn)類信托占據(jù)主導(dǎo)地位。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)的起伏說(shuō)明政信類信托正處于轉(zhuǎn)型、模式切換時(shí)期。

新模式下，政信類信托的空間是巨大的。

據(jù)麥肯錫測(cè)算，到2020年新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過(guò)30萬(wàn)億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會(huì)資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會(huì)，只不過(guò)未來(lái)合作方式或在PPP模式下探尋（公共私營(yíng)合作制）。

監(jiān)管層對(duì)PPP項(xiàng)目大力促進(jìn)也為信托業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。

2014年12月4日，財(cái)政部從各地上報(bào)的120個(gè)項(xiàng)目中優(yōu)選出30個(gè)項(xiàng)目，作為首批政府和社會(huì)資本合作模式（PPP）示范項(xiàng)目向全國(guó)推出，總投資額1800億元。財(cái)政部希望以此為樣本為未來(lái)PPP制度體系建設(shè)提供參考。而在不久前召開(kāi)的電視電話會(huì)議上，財(cái)政部在部署加快推動(dòng)首批30個(gè)示范項(xiàng)目簽約和落地的基礎(chǔ)上，已著手篩選第二批PPP示范項(xiàng)目。

從全國(guó)層面看，截至目前，已有廣東、江西、黑龍江等29個(gè)省、市、自治區(qū)的1043個(gè)推介項(xiàng)目首批列入國(guó)家發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)，涉及總投資額高達(dá)1.97萬(wàn)億元。

中融國(guó)際信托董事長(zhǎng)劉洋曾表示，PPP模式發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)廣闊的業(yè)務(wù)投入空間。2014年國(guó)家出臺(tái)了一系列加強(qiáng)地方政府與社會(huì)資本合作的政策性文件。這種公私深度合作的PPP模式一方面可以減輕政府的債務(wù)壓力，另一方面也可以提高公共產(chǎn)品的效率和質(zhì)量?？梢灶A(yù)見(jiàn)，目前的PPP模式將會(huì)深遠(yuǎn)影響民間資本與政府機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，同時(shí)因?yàn)榛愴?xiàng)目投資規(guī)模大、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)、所涉利益主體眾多的特點(diǎn)，決定了這種業(yè)務(wù)模式將為資管機(jī)構(gòu)尤其是金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的業(yè)務(wù)投入空間，表現(xiàn)在一方面顯著提升金融機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)的專業(yè)化水平，另一方面給金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大的附加價(jià)值。

攻克難關(guān)

不過(guò)，信托公司想要大范圍發(fā)展此類業(yè)務(wù)并不容易。

穆迪副總裁、地方政府與公共機(jī)構(gòu)部高級(jí)分析師諸蜀寧認(rèn)為，PPP模式本身就面臨很多不確定性，如細(xì)分下的外包類模式，私企負(fù)責(zé)承包基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)后再轉(zhuǎn)移給政府，政府是否有資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)就具有不確定性。再如BTO（建設(shè)－轉(zhuǎn)移－運(yùn)營(yíng)）模式中，即私企負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施的融資和建設(shè)，完工后轉(zhuǎn)移給政府，政府再租賃給該企業(yè)，由其負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)，獲取商業(yè)利潤(rùn)。這就面臨需求風(fēng)險(xiǎn)，比如一條公路，如果車(chē)流量較大，那么企業(yè)可以放心收錢(qián)，但如果車(chē)流量比預(yù)計(jì)的小，這類風(fēng)險(xiǎn)誰(shuí)來(lái)承擔(dān)呢？

對(duì)于信托公司而言，也需面對(duì)PPP模式中項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理等方面出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

吳健坦言：“在PPP項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中，信托公司主要有資金、項(xiàng)目周期和收益不確定性三方面難題。”

資金方面，信托自有資金體量有限，信托業(yè)務(wù)期限一般較短，資金成本較高，傳統(tǒng)上，信托業(yè)務(wù)一直遵循“短、平、快”的開(kāi)發(fā)思路。

招商證券(600999,股吧)在近期的一份研報(bào)中指出，相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準(zhǔn)公益性的PPP項(xiàng)目中很難找到成本收益匹配的項(xiàng)目。此外，信托公司也不具備項(xiàng)目收益?zhèn)葌某袖N資格。

“如果信托以股權(quán)形式參與，追求相對(duì)較高的回報(bào)，與政府公共服務(wù)類項(xiàng)目要求籌資成本低的初衷相左?！眳墙≌f(shuō)。

吳健進(jìn)一步指出，讓信托公司頭疼的還有PPP項(xiàng)目的時(shí)間周期較長(zhǎng)，“由于整個(gè)運(yùn)作結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，也涉及到很長(zhǎng)的審批和協(xié)調(diào)流程，實(shí)際推動(dòng)過(guò)程中還是困難重重”。

用益信托分析師帥國(guó)讓對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示："資金成本高和回本周期長(zhǎng)"是一方面，另一方面是"不確定性風(fēng)險(xiǎn)"，如果信托是為PPP項(xiàng)目融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，因此這無(wú)形中增加了項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，需要信托公司有較全面的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)處置能力?！?

“傳統(tǒng)模式中債務(wù)關(guān)系比較清晰，信托公司只需要考察擔(dān)保方的資信情況，而PPP模式中，則需要實(shí)際考量資金投放之后的收益回籠預(yù)期，這對(duì)信托公司提出了很大的考驗(yàn)?！眳墙≌f(shuō)。

模式探索

面對(duì)這些困難，信托公司需要在項(xiàng)目選擇和模式上進(jìn)行創(chuàng)新，控制風(fēng)險(xiǎn)。

中融信托創(chuàng)新研發(fā)部認(rèn)為，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，參與模式可以有幾種：一是真實(shí)投資于PPP項(xiàng)目公司，通過(guò)項(xiàng)目分紅收回投資。這種模式對(duì)信托公司全面識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)能力以及就風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與政府談判能力的要求最高。且由于PPP項(xiàng)目期限長(zhǎng)而收益較低的特征，信托公司可能需要撮合保險(xiǎn)、銀行等長(zhǎng)期低成本資金開(kāi)展業(yè)務(wù)。二是給私方配資，信托公司與其他社會(huì)資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項(xiàng)目公司，在約定時(shí)間由其他社會(huì)資本回購(gòu)股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評(píng)估回購(gòu)方的履約能力。三是為PPP項(xiàng)目公司提供融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司還款提供擔(dān)保，因此需要全面考察項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，注意項(xiàng)目期限和還款安排與現(xiàn)金流相匹配。此外，PPP項(xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過(guò)恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

對(duì)于如何吸引更多社會(huì)資本參與PPP，鐘汶權(quán)建議，首先需要提高透明度，包括項(xiàng)目信息要及時(shí)準(zhǔn)確，費(fèi)率調(diào)整機(jī)制要清晰，政府補(bǔ)貼要有可預(yù)見(jiàn)性。“民營(yíng)資本參與PPP項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)上的考慮會(huì)更多?！彼赋觯骸按送?，社會(huì)資本參與PPP，也會(huì)考慮二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。盡管PPP對(duì)長(zhǎng)期投資并且是持有型投資者有吸引力，但如果能逐步發(fā)展二級(jí)市場(chǎng)，有一定流動(dòng)性，對(duì)投資者更為便利，對(duì)新項(xiàng)目的定價(jià)也會(huì)更容易?！?

吳健指出，對(duì)于信托公司來(lái)說(shuō)，退出方式也尤為重要。

如已有信托公司嘗試的模式中，中信信托嘗試的是信托公司募集資金，作為社會(huì)資本參與項(xiàng)目公司設(shè)立，并與項(xiàng)目公司的其他社會(huì)資本約定信托到期通過(guò)其他社會(huì)資本溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)方式退出。

而信托通過(guò)基金向社會(huì)資本配資，可以在信托期滿通過(guò)向投資基金其他合伙人溢價(jià)轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)份額，或投資基金向項(xiàng)目公司其他社會(huì)主體溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，通過(guò)獲得合伙分紅方式退出。不過(guò)，這種方式依賴于其他社會(huì)資本回購(gòu)，傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)猶存。此外，部分項(xiàng)目公司與政府在《特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議》或《項(xiàng)目合作合同》中明確約定不得進(jìn)行股權(quán)變更，采取該種配資方式參與應(yīng)提前予以注意，避免退出障礙。

有市場(chǎng)人士指出，PPP模式發(fā)展也可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，政府部門(mén)與社會(huì)資本風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)應(yīng)該合理分配。

英國(guó)是較早采用PPP模式開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國(guó)家，于1992年首次提出私人融資計(jì)劃（PFI）。2012年，英國(guó)財(cái)政部進(jìn)一步推出新型私人融資（PF2），兩者最大的區(qū)別是政府在特殊目的公司（SPV）參股投入部分資本金以吸引長(zhǎng)期投資者。在PF2合同中，公共部門(mén)將承擔(dān)更多的管理風(fēng)險(xiǎn)，如因法律、場(chǎng)址污染、保險(xiǎn)等不可預(yù)見(jiàn)的變化引發(fā)的費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府資本的參與使得PF2模式下股本金比例從10%提高到20%－25%，化解了在資金緊缺時(shí)的融資局限性，更有助于發(fā)揮社會(huì)資本的能動(dòng)性。

帥國(guó)讓告訴記者：“目前是PPP模式的起步階段，發(fā)展節(jié)奏取決于項(xiàng)目運(yùn)作情況如何，項(xiàng)目的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定，建議可以有相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼或是引入保險(xiǎn)制度。當(dāng)盈利模式成熟后，PPP模式下的政信合作前景值得期待。”